2011年对于文交所来说，是疯狂的一年。风风火火的上马、份额化交易模式的创新、大量热钱的涌入都繁荣了这一市场。然而，在市场热情极度膨胀、交易乱象频现之时，呼唤理性投资成为必然。2011年底，被业内通称为“38号文”的国务院《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》出台，将文交所推入了生存还是灭亡的境地。这个2011年一度被视为艺术金融化成功探索的模式，有可能因为大量不规范的操作，在2012年迎来生死大劫。

　　[背景]

　　2011年，数处开花的文化艺术品交易所（以下简称“文交所”）创造出一种“艺术品份额化交易”模式。这种模式将经过估值的艺术品细拆成若干均等份额发售，并采取类似股票的方式上市交易。在楼市与股市低迷中，“艺术品份额化交易”被一些人等同为股票交易的“艺术品股票”，吸金能力显出超乎预料的强劲。

　　2011年11月18日，国务院下发《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（以下简称“38号文”）叫停了类证券化交易模式，汉唐等一批文交所也随之停牌整顿。曾像摇钱树一般的“艺术品股票”，一夜间成了“非合规产物”。

　　[个案]

　　汉唐停牌，投资者希望退钱

　　汉唐是北京首家艺术品交易所，2011年8月开始营业，共发售了白玉链瓶、翡翠百财、匡剑油画、晓鲁油画及冠中版画，发售总额分别为1600万元、1200万元、1800万元、300万元、340万元，共计5240万元。“38号文”出台后，汉唐于11月22日停牌。

　　汉唐受质疑

　　“正常涨跌我都不怕，但怕有关部门不承认文交所的这种交易模式，也怕复牌之后价格暴跌。”投资者王鑫的说法在那些参与到“艺术品份额化交易”的人中，有一定的代表性。因为艺术品份额门槛较高，这些投资者普遍都投入了数十万元乃至上百万元。记者接触到的投资者中，最多的投入了200万元，也有借高利贷投资的。

　　汉唐的停牌速度有些迅雷不及掩耳。截至2012年1月4日，天津文交所、郑州文交所仍在正常交易中。2011年12月27日，记者拨通汉唐董事长郑惠文手机后，一位自称是汉唐工作人员的人接听了电话，并代表郑回答了提问：“我们停牌是自己的决定，是为了防止因政策的不确定性而令价格产生异常波动给投资者带来损失。”

　　焦虑中的投资者对汉唐的疑虑多了起来：

　　第一，汉唐的工商注册资料显示的经营范围，不包括艺术品份额交易，也没有得到任何组织关于艺术品份额化交易的相应批文。

　　第二，汉唐多次修改交易规则。比如“匡剑油画”的“绿鞋机制”规定：自上市交易之日起30个自然日内，保荐商及持有人将发售所获得资金的15%作为护盘资金在二级市场托市。而在公告这一消息的当天，这些份额过手转让给了东方嘉诺理财公司。官方介绍显示，东方嘉诺理财公司是经中国注册理财规划师协会授权的北京地区培训中心，郑惠文是该协会秘书长。这被投资者视作关联交易。

　　第三，汉唐的保荐商资格受到质疑。北京永昌和顺文化传播中心、北京艺力文化发展有限公司原为汉唐公布的保荐商，后者一个月后因“未能提供500万元资产证明而被取消保荐资格”。接棒的是北京天河嘉泽投资有限公司，工商资料显示，该公司成立日期为2011年8月30日，十多天后的9月16日，保荐了《匡剑油画》发行上市，当时汉唐并未公告其已被核准保荐资格。

　　第四，评估也受到质疑。资料显示，《冠中版画》共10幅，其《发售说明书》表示每一幅都有吴冠中先生的亲笔签名、编号，由北京市公证处逐幅公证。汉唐公开的公证书则只有两张，其中年代为2009年的版画《张家界》的公证日期是2006年2月8日。有人指出，这比作品完成时间早3年。

　　双方的沟通

　　2011年12月8日，郑惠文曾与投资者召开沟通会。

　　在会上，针对投资者提出的“退钱”诉求，郑惠文给出了解决“还钱”的五条途径：1.拍卖；2.将上市品种交由基金公司负责，逐年退出；3.转板香港市场；4.采用T+5交易模式；5.将书画类的上市品种拆分为单幅作品作为交易品种，同时采用T+5交易模式。其后，郑惠文将第二种方案的时间限定在“两年内”。

　　投资者们则希望早日脱身离去，希望汉唐以每个人的成本价回购其手中全部份额，或在拍卖时如低于发行价，由汉唐、保荐商及持有人补足差价。“我在电视上看到百工坊拍卖会，大部分都流拍了，其中还有和白玉链瓶很像的东西。我不同意拍卖。”北京投资者梅香说。

　　“投资者的情况各有不同，有的看好艺术品投资，想长线持有，有的想尽快退出。我们正在收集意见和拟订最终方案，同时也要和持有人及保荐商沟通。”前述汉唐工作人员对记者说。

　　[乱象]

　　暴涨之后是暴跌

　　2011年各地文交所如雨后春笋般出现，艺术品被拆分为一份份，可以像股票一样交易，引发了新一轮艺术投资狂潮。

　　“130万进去，22元出来”。网友在文交所乱象里坐了趟过山车。“如果你经历了天津文交所100多个跌停，你就感觉股市实在是不错的”。

　　2011年1月26日，津派画家白庚延的两幅书画作品《黄河咆哮》和《燕塞秋》作为首批艺术品在天津文交所上市，分别被估价600万元与500万元，拆分为600万份与500万份，每份价格1元。不到两个月，至3月中旬上述两只“艺术股票”身价各翻17倍，最高单份价格被炒至18元以上。这意味着《黄河咆哮》的市场价格达到了1亿元之高。

　　看到天津文交所吸引大量热钱入市，全国各地兴起文交所热潮。“大干快上”的文交所达35家。

　　暴涨之后紧跟的是暴跌。为了给过热的艺术品交易市场降温，天津文交所按照天津市政府监管部门的通知对《黄河咆哮》与《燕塞秋》实行停牌，并设定艺术品月价格涨跌幅度为20%。后来，这个涨跌幅度不断被缩小至10%，再至1%。艺术股票的跌停之势从此一发不可收拾。

　　[观察]

　　交易规则向政策靠拢

　　以文交所为载体的艺术品份额化交易或艺术产权交易曾被视为一项艺术品与金融对接的重要探索。但不少文交所由于操作细节的不规范，引来了“38号文”的出台。该文件中的“五不得”彻底否定了文交所的“类证券化”交易模式：不得将任何权益拆分为均等份额公开发行；不得采取集中竞价等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易：任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日；除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人。

　　在禁令面前，各文交所反应各有不同。南京文交所停止了首个艺术品资产组合的发行和上市工作；以陕西为代表的文交所按成本价进行现金返还来对投资者的损失进行补偿。

　　但关键还在于天津。2011年11月25日，天津文交所向专利主管部门提出专利申请，欲寻求法律手段保护创新成果。12月中旬，主管金融工作的天津市副市长崔津渡在《财经》(博客,微博)年会上公开表示：“接受各界对天津文交所的批评，但文交所的做法是符合物权法的，应允许其进行探索。”

　　目前，一些文交所正在积极向政策靠拢。“我们一直做的都不是均等份额，而且我们只要根据规定将交易规则修改为T+5之后就完全符合要求了。我们一直都不是类证券化交易，以前不是，以后也不会是。”郑州文交所宣传部门人员对记者说，郑州文交所也不会停牌，“国家说的是整顿，不是取缔。”